洋河股份发布2013年三季报,公司前三季度实现营收130亿元,同比减少6.7%;归属于上市公司股东净利润45亿元,同比减少6.9%;每股收益4.17元,基本符合市场预期。公司预计全年净利润增速-20%-0%。

　　点评:

　　收入增速大幅下滑,真实业绩开始体现。公司Q3收入大幅下降22%,净利润下降27%,比上半年增幅有大幅下降,为上市以来的最低值。主要原因是公司中高价位梦之蓝、天之蓝系列销售持续低迷,以及公司葡萄酒与低端白酒销售未达预期。但我们认为公司三季度的突然下滑,主要是Q1和Q2公司通过释放预收款来平滑了收入,而Q3预收已基本释放完毕。

　　从现金回款来看,实际从12Q4已经开始。

　　经销商补贴加大,毛利率上升明显。公司Q3毛利率62%,环比继续上升1pct。销售费用率11%同比高出2pct,管理费用率同比上升1pct,利润率略有下降。毛利率连续上升除了有葡萄酒业务增稠的原因外,公司加大对经销商的补贴力度也是重要原因。

　　营销调整已基本稳定业绩调整才开始。由于公司产品偏中高端,今年受冲击明显,公司的应对措施是扩大天之蓝系列的中端份额,同时进行渠道调整推出低端白酒新品占领大众市场,但目前效果尚不明显。从现金回款增速来看,下降幅度基本稳定在20-30%之间。公司预计全年净利润增速在-20%-0%之间,四季度利润下降概率较大。由于业绩从12Q3才开始明显下滑,公司明年上半年仍将承受较大压力。

　　给予“中性”评级。结合公司三季报情况,预计公司2013-2015年EPS为5.04、4.04和4.71元,分别同比增长-12%、-20%和17%,对应PE分别约为8.1、10.2和8.7。预计公司明年尚面临较大调整压力,大非减持压力仍在,给予“中性”评级。