回购规则之前，上海国际酒业交易中心共发行4款产品，3款产品价格跌幅超过50%；加入回购规则之后，第一例无力回购的个案浮出水面：胜景干黄日前在上海国际酒业交易中公告—未能提交回购保证金。前两年当红炸子鸡的纸白酒，渐现风险的冰山一角。酒企本想借着纸白酒构建新的增长点，然而在白酒行业寒冬大势下，白酒厂家新形式的融资“赔了夫人又折兵”。
断裂的第一环：胜景干黄回购爽约
“此前从未出现过发行方未提交回购保证金的情况。”上海国际酒业交易中心董事长李雯峰向南都记者表示。尽管如此，但记者发现包括诗仙太白、茅台神州酒、致中和等品牌已经按发行价的115%实施了回购。这给当初抱着融资、拓宽销售渠道、提升品牌形象等美好想象的厂家泼了一盆不小的“冷水”。
“酒交所模式在欧美正成为成熟的酒品交易平台，但在国内刚起步。”海纳机构总经理吕咸逊向南都记者表示，很多早期发行的酒品在酒交所的价格虽已很低，但依然没有被疯抢，说明酒交所尚未被渠道商和消费者关注到有高性价产品，酒交所现在的投资人以金融性投资人为多。
胜景干黄此次未交纳回购保证金要追溯到其在2013年11月25日发行99999万坛酒时的承诺：若在发行后一年内不能连续65个交易日收盘价达或超1030元/坛(206元/500ml)，在回购期内按1025元/坛(合205元/500ml)回购。
因为交易价低迷，胜景干黄需要在2014年10月21日至10月29日内回购。“截至10月20日，酒品回购人湖南胜景干黄酒业股份有限公司并未向交易中心提交足额的回购保证金。”上海国际酒业交易中心在公告中称。因为胜景干黄的爽约，上海国际酒类交易中心已向中信银行长沙分行主张《履约保函》项下的4900万元担保款，待担保款到账后统一执行回购。
“此次事件是胜景干黄自身的问题。”李雯峰向南都记者表示。知名白酒营销专家肖竹青指出，胜景干黄曾因财务问题在临敲钟一刻上市被否决，其资金链或并不宽裕。另外，干黄是一个区域性的小品类，其市场份额增长缓慢，市场容量小，品类销售的局限性也限制了其价格的增长。
而吕咸逊则认为，整个酒业的均价随着“限制三公消费”应声而降，消费市场是收藏市场的基础，收藏酒的发行价格一般偏高，投资人对未来看空的价格预期，必将要求在回购期脱手。
这或会让胜景干黄更尴尬。南都记者在上海国际酒业交易中心的交易平台看到，在回购的第一日，投资者抛出了2359坛，成交金额为237.56万元。不过在23-27这几个交易日，每日的成交额都不超过两位数，而在最后一两个回购日28日和29日，投资者分别抛出了411坛和421坛。这说明购买纸白酒的大部分是投资者，抛售目的是15%的回购差额。
连锁反应：酒企频现“回购”潮
胜景干黄在即将履行回购协议前“爽约”，表示“没钱给”也让在酒交所发行了产品的酒厂尴尬的一面显露。
三年前，以类股票运作的交易模式让酒交所模式在酒行业蹿红，行业内一度出现了酒交所十数家。然而经历过2012年上半年发行的产品因定价过高、挂牌不久后即暴跌的局面，从2012年年底开始，酒交所开始改变游戏规则，最狠的一招就是“回购”。即要求酒品上市一年内如不能连续N个交易日收盘价达到或超发行价的一定幅度，发行人在回购期内溢价回购。
此举虽让酒厂发行产品的水分被大大挤出，但或也会让部分酒厂发行一年后有点赔了夫人又折兵的感觉。
以目前发行产品数最多的上海国际酒业交易中心为例，自从其修改了规则之后，共有10款产品发行将近满一年。其中景芝、杜康、黄山头等四家酒厂可以免回购；而诗仙太白、茅台神州2013、胜景干黄2013等5款产品却要被迫回购。
这意味着，酒厂在酒交所发行产品一年之后，不但没有轻松获得融资，反而因为触及回购条件，另外要多支付15%，也就是以115%的资金换回产品。
以此次“爽约”的胜景干黄为例，按上海国际酒业交易中心的公告其可能发生的最大回购量为76183瓶，以此回购量而言，胜景干黄最多需要准备7809万元的回购资金。
影响：回购量最大达80%
对于这些酒厂回购量有多大，李雯峰指出，回购量小的企业仅有10%，而回购量大的有80%。不过对于回购，李雯峰指出，为何要设置回购条款是因为发行的定价是由酒厂定的，出于对交易所整体风险的把控，所以要求酒厂要有回购承诺。“比如未来价格是否有进一步下跌的风险，这些都是酒厂在定价时应该考虑的。”
值得关注的是，在酒行业深度调整过程中，酒厂或品牌商通过酒交所发行产品的热情度也有所下滑。今年以来，上海国际酒业交易中心发行的产品也不过2支，而2013年发行的产品高达9支。
不过李雯峰并不以为然。其指出，今年上海国际酒业交易中心发行产品减少，是受从2013年开始银行对酒行业授信缩减得很厉害，酒厂的银行保函开不出来，而其不愿把担保等级降低所致。“现在还有很多酒厂想发产品。”李雯峰表示。
名词解释
纸白酒是近几年出现的一个新概念，就是将白酒当成股票去买卖，通过建设交易平台，减少中间渠道，促使国内酒价透明化，本是缓解市场乱象的一种选择。但酒企没想到会在上面猛栽跟头。
记者观察
酒交所模式何去何从？
“现在行业处于调整深水区，大环境和酒交所兴起初期已完全不同了。”一位熟悉酒交所运作模式的酒业人士张兵(化名)对南都记者表示，2012年茅台零售价超2000元，出厂价只有600多元，当时，酒交所缩短酒水渠道，让出厂价就是零售价、且保证品质的商业模式很受欢迎。但现在茅台的零售价腰斩过半，白酒行情突变让酒交所遇到了瓶颈。
“现在在酒交所的平台上买酒的以投资者居多，他们的心态更多将产品看做理财产品，只是为了赚保底的收益，提货的人并不是很多。”张兵表示。
张兵所言并不虚。水井在2012年3月公开发行了8万瓶，但现在的库存量仍有超过6.4万瓶；2012年4月发行的西凤国典凤香50年年份酒，当初公开发行9.6万瓶，但是现在库存量仍有超过9.5万瓶。此次被指回购“爽约”的胜景干黄1年前发行了9.9999万坛，但截至2013年10月30日，其库存高达99904坛，被提现的仅有95坛。
张兵表示，现在酒交所遇到的困境在于，首先如果酒厂不回购，现在酒交所平台上的投资者根本没法把酒卖掉。其次，现在酒交所上的酒很便宜，但是却没有人买。“渠道不能创造价值，得让消费者把酒喝掉渠道才能顺畅。”张兵认为。
不过李雯峰认为这是一个误区。“收藏酒从国际情况来看都是消费很慢的，像伦敦交易所，有些酒甚至会出现五六年没有提货的情况，关键看酒是否有升值潜力。收藏酒不会今天买了明天就涨了。”
尽管如此，在新的产业形势下酒交所这种模式确实需要新的调整思路。“收藏酒平台在新形势下难度较大。”吕咸逊认为，酒交所要转型为中产阶层服务、为酒业渠道短平化、为封坛酒等大宗酒品再交易服务。谁能提高产业链的效率、降低产业率的成本，谁才能在产业链中生存和获益。
事实上，酒交所也确实在不断加快丰富自己的模式以吸纳更多元化的投资者。李雯峰向南都记者透露，现在上海国际酒业交易中心正在加快大众酒平台的建设。在李雯峰的规划中，这个平台不卖酒，但对上为上游厂家提供销售渠道和相应的服务，对下通过加盟连锁的方式聚集众多经销商和门店。如果消费者在平台上购买了酒品，可由这些门店实现配送。
“平台建设已完成，目前正在招商阶段。”李雯峰表示。
